Хроники апокалипсиса. Призрак инфляционного шока близок, как никогда

Баланс ФРС вырос еще на 586 млрд, а за 2 недели на 942 млрд – это самый быстрый прирост за всю историю (прошлый рекорд был в начале октября 2008 на уровне полу триллиона). Они каждую неделю рекорды ставят, так что это теперь нормально!
Баланс ФРС 1
Основной причиной роста баланса является приращение ценных бумаг на 355 млрд, из которых трежерис 337 млрд. РЕПО ожидаемо сократились на 90 млрд (с 442 до 352 млрд), банкам нет смысла фондироваться через операции РЕПО, т.к. они привязываются к механизму рефинансирования и вынуждены резервировать залоги. Однако главное то, что банки ограничены в возможностях использования данного ресурса для выкупа ценных бумаг в виду срочности процедуры – РЕПО нужно будет возвращать или рефинансировать, а ФРС может сократить лимиты. Это исключительно временная и вынужденная мера для экстренного закрытия кассовых разрывов и маржин коллов. Рыночной дно прошли и РЕПО сократили, а QE совсем другое дело, на них и разгоняли рынки последние 11 лет.

Еще в первых обзорах денежно-кредитной политики ФРС двумя неделями ранее я отмечал, что конечным итогом должна стать трансформация РЕПО в QE и это произошло. Первичные дилеры создали условия «нетерпимости» на рынке, спровоцировал паническую ответную реакцию ФРС. Значительно быстрее, чем ожидалось, но произошло.

Сейчас они вваливают по количественному ослаблению свыше 350 млрд долл в неделю. Ничего подобного раньше не было.
Баланс ФРС 2
Это в 50-60 раз интенсивнее прошлых операций QE (1-3) и в 90 раз интенсивнее QE4 (c октября 2019 по февраль 2020)! Например, легендарная операция QE2 от Бернанке шла 36 недель на 600 млрд. Теперь этот объем они вкачивают за 8-9 торговых сессий и менее, чем за 2 недели! Они реально там с ума посходили, какая бы дыра в финсистеме не была, так нельзя. Даже ЕЦБ и Банк Японии существенно более выдержанные.

Они снизили операции РЕПО на 90 млрд, но нарастили на 81 млрд целевое кредитование нефинансового сектора через первичных дилеров (за 2 недели выдали кредитов уже на 110 млрд). Также на 206 млрд расчехлили своп линии с мировыми ЦБ.
Баланс ФРС 3
С 11 сентября ФедРезерв закончил сокращать баланс (сейчас даже странно подумать, что мы жили в эпоху сокращения баланса!). С тех пор по основным операциям фондирования приращение на 1.44 трлн (352 млрд РЕПО, 109 млрд фондирование нефинансового сектора, на 772 млрд выкуп ценных бумаг и 206 млрд своп линии с другими ЦБ).

В итоге совокупный баланс достиг 5.3 трлн.
Баланс ФРС 4
Спайк на правой стороне графике смотрится зловеще и пугающе – так быстро не наращивали еще никогда! А ведь будет еще больше (они продолжают выкупать по 75 млрд трежерис в день). По тем данным, которые располагаю ФРС планирует полностью покрыть новый план TARP на 2 трлн от Белого дома, монетизировав его чуть менее, чем полностью. Это значит 2 трлн в трежерис, но значительно меньше в MBS и агентских бумаг, чем было объявлено. В совокупности за все время около 300 млрд. Примерно 700 млрд в виде кредитов, где на РЕПО 250-300 млрд, остальное на фондирование нефинансового сектора. Плюс своп линии – вероятно до полу триллиона на пике. В перспективе 3-4 месяцев (с учетом марта) от ФРС может поступить 3.5 трлн, где непосредственно первичные дилеры распределят 3 трлн. Это будет почти в три раза больше, чем пиковые инъекции в 2008.

Банки получили бесконечное QE и абсолютно ожидаемо, что им плевать на перспективу байбеков (за 2 недели Фед ввалил больше, чем компании выкупили за прошлый год), им плевать на экономику (более чем показательна реакция рынка в виде самого стремительного роста за 100 лет после данных на заявки по безработице). Логика проста, и эта логика прекрасно себя зарекомендовала в 2009-2014 – чем хуже данные, тем лучше, значит от ФРС будет очень много денег и значительно больше, чем любой потенциальный поток от реального сектора. Конечно же, им плевать на перспективе карантина и количество зараженных. Лучше всего, если карантин будет еще год, а количество зараженных по 100-150 тыс каждый день так, чтобы наверняка!

Если серьезно, финансовая индустрия теряет чудовищный денежный поток в виде выпадающих кредитов и процентов, которые платят компании и домохозяйства. Инвестиционные банки теряют плату за андеррайтинг на размещении акций и облигации вместе с комиссией за проведения слияний и поглощений. Никто ничего не проводит. Система замерла. Правительство часть кредитов кроет на безвозмездной основе, часть планирует перенести, кассовые разрывы по которым покрывает ФРС. Но суть в том, что реальная экономика в параличе и не факт, что заработает так, как было до карантина.

Сейчас в режиме карантина с 19 марта США теряют от 50 до 65% от ВВП за каждый день простоя в годовом исчислении. Если так простят квартал, то за квартал экономика потеряет 2/3. План спасения реальной экономики на 2 трлн частично закрывает ущерб, но за 1.5 месяца, предполагая, что по истечении карантина все вернется в исходное состояние и тогда ущерб действительно минимальный, не считая раздутого на 3-4 трлн госдолга за год.

Но есть важное отличие текущего кризиса от 2008. Тогда кризис был преимущественно финансовым и закрытие кассовых разрывов и кризиса доверия хорошо работало через расширение баланса ЦБ, как кредитора последней инстанции. Финансовый кризис перерос в экономический через обрушение инвестиции компаний, промышленных заказов, что в конечном счете через связующие каналы переросло в обрушение потребительского спроса. Все это наложилось на долговую перегрузку.

Сейчас дисбалансы более выраженные, чем в 2008, а экономический ущерб несопоставимо выше. Вообще нет прецедентов в современной истории столь радикального экономического шока. Вся система парализована. Принудительно спрос обрушен до нуля в большей части зоны приложения этого спроса (транспорт, логистика, туризм, гостиницы, индустрия развлечения, спортивная, культурная индустрия, сектор общественного питания, практически весь малый и средний бизнес из сферы услуг, но и следом за всем этим промышленное производство из-за срыва и нарушения цепи снабжения). Бизнес не получает денежного потока и соответственно не может исполнять своих обязательств перед кредиторами, контрагентами, поставщиками, работниками, не может платить аренду. Соответственно, бизнес, который не исполняет своих обязательств подрывает финансовое состояние тех, кому он должен – арендодатели, кредиторы, работники и поставщики, которые в свою очередь по цепочке не могут исполнять своих обязательств и так далее. Это и называется каскадный эффект. В 2008 он был сильно выражен в страховых, инвестиционных и отдельных промышленных компаниях. Сейчас он выражен везде.

И что выходит? Мы имеем спрос в режиме свободного падения, шок предложения из-за принудительно остановленной экономики, проблемы с логистикой и вертолетные 2 трлн, которые поступят на счета реальной экономики в ближайшие 2-3 месяца. Уже сейчас денежная масса раскручена до невероятных 8% годовых (и здесь еще нет эффекта сильнейшего за 100 лет бегства из риска в кэш, которое произошло в середине марта). Плюс к этим почти 16 трлн денежной массы добавятся триллионы от правительства при шоке предложения и проблемах в логистике, и вы осознаете, какое инфляционное давление будет в середине года в США? И вот это инфляционное давление с потенциалом роста инфляции до 4.5-5% годовых неизбежно спроецирует ФРС на инверсию денежно-кредитной политики и принудительную откачку ликвидности.

В принципе, тех денег, что они планирует напечатать – до 3 трлн долл хватит, чтобы уже в мае 2020 долбиться снизу в оверхай по S&P 500, т.е. тестировать 3400. Но, во-первых, ни бизнес через байбеки, ни население не сможет поддерживать покупки, что серьезно ограничит потенциал раллирования, по крайней мере в первой половине года. Во-вторых, чем бодрее дернутся, тем стремительнее ФРС придется сворачивать QE. В-третьих, инфляционное давление существенно ограничит прыть, как первых (первичных дилеров), так и вторых (ФРС и прочих ЦБ).

Поэтому, скорее всего будет еще заплыв на минимумы этой недели, несмотря на стремительный рост мировых индексов на 20-25% за 3 дня. Так сразу рынок не отпустит от сильнейшего за 100 лет шока. Сейчас на рынке только один покупать – это первичные дилеры через ФРС (или наоборот, впрочем, это одно и тоже), но опыт 2008-2009 показывает, что наличие одного покупателя не позволит сформировать устойчивый тренд без стабилизации денежных потоков в реальной экономике. Гипердинамическое раллирование индексов на 20-30% за несколько дней будут еще и не раз, как в условиях любого агрессивного коллапса (в 30-х годах и в 2008 такое тоже было, но менее агрессивно).

Но остановить ФРС может только инфляционный шок, который может случиться уже к лету, когда вертолетный деньги в полное мере наложатся на парализованную в ноль экономику и тогда мы увидим  феерическое представление, когда при подавленном реальном секторе придется аварийно откачивать все эти ваши бесконечные QE!

источник - spydellspydell 
[7 ссылок 134 комментариев 5200 посещений]
читать полный текст со всеми комментариями
blog comments powered by Disqus

Добавить комментарий


Топы по Месяцам

Твиттер @t30p

Twitter августа 7, 21:00
Он не хотел. Они погибли4 августа в Бейруте произошёл взрыв, в результате которого десятки людей погибли, тысячи по https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=b126e1d4-5ae9-46b4-8558-4854d5396161

Twitter августа 7, 20:01
[1$] Дягтерев разрешил хабаровским чиновникам летать "бизнес-классом" https://ift.tt/2XE8rFL

Twitter августа 7, 20:00
И кроток стал аки агниц.... Бес Зеленский попутал... гутарит.Путин и Лукашенко в телефонном разговоре обсудили акт https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=cea7a88e-9057-4f93-819e-11260d9743e0

Twitter августа 7, 19:40
Нарушение техники безопасности повлекло мощный взрыв в порту Бейрута[more]Мощный взрыв произошел в районе порта Бей https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=8f57b3fb-bf5c-4558-babf-d2488e468258

Twitter августа 7, 19:20
Урожай На работе первый лимон созрел. Молодому деревцу - год от роду. На нём сейчас ещё два лимончика висят, сорт р https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=c3776f89-c4a9-421b-bea3-c2511378eaee

Twitter августа 7, 19:01
[3$] Они вмешиваются в американские выборы. Жду 10 млн. долларов от Госдепа США https://ift.tt/3a9WhcP

Twitter августа 7, 19:00
Лукашенко. Ссоры с Путиным, Тихановская, "Вагнер", Зеленский, Порошенко, Крым, жена, сын Николай[Видео]Через 2 дня https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=670c4913-e895-4cdb-8ab5-430bab36fac1

Twitter августа 7, 18:40
Вы тоже получали такие комментарии?За прошлую неделю у меня под тремя разными постами появлялись одинаковый коммент https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=8b2dc281-400b-4892-b5f9-1faa7cc23a2c

Twitter августа 7, 18:20
Квантовая экономика или Почему одни страны богатые, а другие бедные?Этим вопросом многие задаются. Вот тут буквальн https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=f8d3da50-3834-4f99-b94c-69d094e0ddb4

Twitter августа 7, 17:40
Казанское ГИБДД против женщинКогда инициативы сталкиваются с системным мышлением чиновников, изменений не происходи https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=9078cbd8-fa70-4df6-93c0-cd7abc25a9bb

Twitter августа 7, 17:20
Библиотека птичьих голосов (#67)В один непогожий денёк на кордоне заповедника «Чёрные земли, когда в степи был шква https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=8e421c94-e0b1-477e-abca-348f665ad865

Twitter августа 7, 17:01
Остров Роз. 55 дней независимости https://ift.tt/3a7FFSU

Twitter августа 7, 17:00
Все бродит и бродит и забредает решительно не туда, или Пара слов о христианском социализмеПри обсуждении очень мно https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=f370a72e-98fe-4992-8a6f-a9e760817415

Twitter августа 7, 16:40
RT @agutinleonid: Дорогие наши жители Белоруссии! По вашим же многочисленным и настоятельным просьбам мы не приедем. Спасибо вам за вашу ве…

Twitter августа 7, 16:40
Про терку Я баба ненормальная. Мне бы даже дали справку, но не знаю, в какую инстанцию обращаться. А все почему? А https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=f71950ac-5188-4a91-8d19-de72b4d41985

Twitter августа 7, 16:20
Утрата импульса восстановленияНикакого V-образного восстановления не происходит. Крупнейшие страны мира застыли в п https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=996be56c-d1ef-4a65-a4bc-c166bca9cd77

Twitter августа 7, 16:00
Супы Больше всего на свете я люблю супы. Боже мой, как же они прекрасны. Особенно свежесваренные. Вот возьмем тот ж https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=e2fed831-851f-490a-b873-3ff9ff44100d

Twitter августа 7, 15:40
Отрывки из "Большого террора". Черновой вариант главы 6 (часть 7)Жаль, что нельзя сегодня задать вопрос Иосифу Висс https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=81c63367-9804-4fa9-b810-ca7050028a26

Twitter августа 7, 15:20
Н.Патрушев переосмыслил историю: фашизм Европе принесла не только Германия, но и США с союзниками"Комсомольская пра https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=af9f72c3-873b-456b-a835-dc639e8309f3

Twitter августа 7, 15:00
Мэриленд: Настоящая, одноэтажная АмерикаМеня тут в блоге неоднократно обвиняли в том, что я редко бываю в "настояще https://blog.t30p.ru/post.aspx?id=b17f6434-f66d-45a2-ae21-25728764a55e

follow me